क्रिप्टोक्यूरेंसी की मौद्रिक, वित्तीय चुनौतियां

लेकिन जैसे ही सूक्ष्म बहस छिड़ जाती है, निजी तौर पर जारी क्रिप्टोकरेंसी के वृहद परिणामों की सराहना बहुत कम होती है। क्या होता है, यदि समय के साथ, क्रिप्टो सट्टा संपत्ति से विनिमय के व्यवहार्य माध्यम बनने के लिए विकसित होते हैं? मौद्रिक, राजकोषीय और विनिमय दर नीतियों के संचालन के लिए इसका क्या अर्थ होगा? यह टुकड़ा मैक्रो टुकड़ों को एक साथ रखने का प्रयास करता है।

शुरुआत के लिए, अगर एक निजी डिजिटल मुद्रा फ़िएट मुद्राओं के साथ प्रतिस्पर्धा कर रही थी, तो मौद्रिक नीति कैसे प्रभावित होगी? इसे दूसरे नाम से "डॉलराइज़ेशन" के रूप में सोचें, लेकिन एक महत्वपूर्ण अंतर के साथ जैसा कि नीचे बताया गया है। लैटिन अमेरिका अर्थव्यवस्थाओं के "डॉलरीकृत" होने से भरा हुआ है। जैसे ही घरेलू नागरिकों ने मूल्य के भंडार के रूप में अपनी मुद्रा में विश्वास खो दिया, वे इसमें स्थानांतरित हो गए और सुरक्षा और स्थिरता के लिए अमेरिकी डॉलर में लेनदेन करना शुरू कर दिया। इसने जो किया वह घरेलू मौद्रिक नीति को अप्रभावी बनाने के लिए था, क्योंकि घरेलू केंद्रीय बैंक ब्याज दरें निर्धारित नहीं कर सकते हैं और विदेशी मुद्रा में तरलता को इंजेक्ट नहीं कर सकते हैं। अमेरिकी डॉलर में जितना अधिक प्रतिस्थापन होगा, मौद्रिक नीति की क्षमता उतनी ही कम होगी। वास्तव में, ये अर्थव्यवस्थाएं यूएस फेड की मौद्रिक नीति का आयात कर रही थीं।

निजी तौर पर जारी डिजिटल मुद्राओं को विनिमय के माध्यम के रूप में व्यापक रूप से अपनाने से समान प्रभाव पड़ेगा। जितना बड़ा मौद्रिक आधार वे नरभक्षण करेंगे, व्यापार चक्र की जरूरतों और बाहरी झटकों के जवाब में घरेलू मौद्रिक नीति उतनी ही कम शक्तिशाली होगी।

लेकिन क्रिप्टोकरेंसी को एक्सचेंज के माध्यम के रूप में व्यापक रूप से अपनाने की क्या संभावनाएं हैं? बिटकॉइन के लिए बौद्धिक मामला वैश्विक वित्तीय संकट के बाद G3 केंद्रीय बैंक बैलेंस शीट के अभूतपूर्व विस्तार के माध्यम से फिएट मुद्राओं के अवमूल्यन के डर से उपजा है। इसलिए, इसके संस्थापकों ने बिटकॉइन की कुल आपूर्ति को ठीक करके डिबेजमेंट की आशंकाओं को दूर कर दिया, इस उम्मीद में कि यह विनिमय के एक व्यवहार्य वैकल्पिक माध्यम के रूप में विकसित होगा। लेकिन ठीक है क्योंकि कुल आपूर्ति बेलोचदार है, मांग के झटके के परिणामस्वरूप कीमत में उतार-चढ़ाव होता है। यह बदले में, बिटकॉइन को विनिमय का एक अनुचित माध्यम प्रदान करता है। इसके बजाय, इसे एक सट्टा संपत्ति में बदल दिया गया है।

इस समस्या को हल करने के लिए, "स्टेबलकॉइन्स" को पेश किया गया है, जिसका मूल्य बराबर रिजर्व ("मुद्रा बोर्ड" विनिमय दर व्यवस्था के बारे में सोचें) को बनाए रखते हुए एक फिएट मुद्रा के लिए आंका गया है। बहुत अधिक मूल्य स्थिरता प्रदान करके, ये Stablecoins विनिमय के व्यवहार्य माध्यम के रूप में काम करने की उम्मीद करते हैं, और हाल के वर्षों में तेजी से बढ़े हैं। क्या यह मौद्रिक नीति के लिए गंभीर जोखिम पैदा करता है? बहुत कुछ मुद्रा प्रतिस्थापन की डिग्री पर निर्भर करेगा।

जैसा कि आईएमएफ बताता है, यदि क्रिप्टो का उपयोग केवल "आला उद्देश्यों" के लिए किया जाता है - संकीर्ण क्रॉस-कंट्री ट्रांसफर और प्रेषण - जो फिर जल्दी से स्थानीय फ़िएट मुद्राओं में परिवर्तित हो जाते हैं, तो मौद्रिक नीति के निहितार्थ निहित होंगे।

इसके बजाय, केंद्रीय बैंकरों और नीति निर्माताओं को वैश्विक मौद्रिक प्रणाली के लिए एक अधिक अस्तित्वगत चुनौती का डर है। 2019 के एक पेपर में, ब्रूनरमेयर, जेम्स और लैंडौ ने वैश्विक ई-कॉमर्स या सोशल नेटवर्किंग प्लेटफॉर्म चलाने वाली मेगा टेक कंपनियों की संभावना को अपने वैश्विक ग्राहक आधार पर अपनी डिजिटल मुद्रा जारी करने की संभावना को बढ़ाया जो खाते की एक इकाई और एक्सचेंज के माध्यम दोनों के रूप में कार्य करती है। उनके प्लेटफॉर्म। इसमें शामिल स्व-प्रबलित नेटवर्क बाह्यताओं को देखते हुए, डिजिटल मुद्राओं को अन्य डेटा और सेवाओं के साथ बंडल किए जाने के कारण इसे अपनाना तेजी से होगा। तब हमारे पास डिजिटल मुद्राओं के बड़े पैमाने पर लेन-देन करने की संभावना होगी जो सक्रिय रूप से फ़िएट मुद्राओं के साथ प्रतिस्पर्धा कर रहे हों।

ब्रूनरमीर एट अल। सकारात्मक वैश्विक आर्थिक गतिविधि को अंततः "डिजिटल मुद्रा क्षेत्रों" (डीसीए) में फिर से संगठित किया जा सकता है जो राष्ट्रीय सीमाओं के पार चलते हैं, जो कि उनकी अपनी डिजिटल मुद्रा और नेटवर्क मालिक द्वारा जारी किए गए खाते की इकाई की विशेषता है, इन डीसीए के आकार के साथ राष्ट्रीय अर्थव्यवस्थाओं को बौना कर देती है। .

इससे मौद्रिक नीति को कैसे खतरा होगा? यदि ये निजी तौर पर जारी किए गए "वैश्विक स्थिर सिक्के" एक फिएट मुद्रा से बंधे हैं, तो इन नेटवर्कों के मालिक अभी भी स्वतंत्र मौद्रिक नीति नहीं चलाएंगे (सोचें "मुद्रा बोर्ड" फिर से)। लेकिन अगर इन मुद्राओं को समय के साथ विश्वसनीयता और स्वीकृति मिलती है, तो नेटवर्क मालिकों के लिए मौद्रिक विवेक उत्पन्न करने के लिए फिएट मुद्राओं के खूंटे से मुक्त होने के लिए हर प्रोत्साहन होगा।

एक बार ऐसा होने पर, निजी नेटवर्क मालिकों के साथ सभी दांव बंद हो जाते हैं जो प्रभावी रूप से स्वतंत्र मौद्रिक नीति चला रहे होते हैं। स्थानीय अर्थव्यवस्था के दृष्टिकोण से, इसे "डॉलरीकरण" के रूप में सोचें, सिवाय इसके कि मौद्रिक नीति फेड को नहीं दी जा रही है, लेकिन - जैसा कि आईएमएफ चेतावनी देता है - एक लाभ-अधिकतम नेटवर्क मालिक को, जिसके पास उपयोग करने के लिए कोई प्रोत्साहन नहीं हो सकता है जरूरत पड़ने पर झटके को कम करने या आपातकालीन तरलता जारी करने के लिए मौद्रिक नीति। झटके का जवाब देने के लिए अर्थव्यवस्थाओं का भाग्य, कम से कम आंशिक रूप से, निजी फर्मों के हाथों में होगा। जैसा कि हम जानते हैं, यह मौद्रिक नीति के लिए एक संभावित खतरा पेश करेगा।

राजकोषीय नीति के बारे में क्या? निहितार्थ अधिक सीधे हैं। डिजिटल मुद्राओं में प्रतिस्थापन जितना अधिक होगा, फ़िएट मुद्रा के एकाधिकार जारी करने से सरकारों को राजस्व का नुकसान उतना ही अधिक होगा। अलग से, राजकोषीय राजस्व पर भी कर चोरी के बढ़े हुए अवसरों से प्रतिकूल प्रभाव पड़ सकता है जो क्रिप्टो-मुद्राएं सुविधा प्रदान कर सकती हैं।

जिस हद तक क्रिप्टो में वृद्धि हुई प्रतिस्थापन मौद्रिक नीति की प्रभावकारिता को कम करती है, आर्थिक झटके का जवाब देने के लिए राजकोषीय नीति पर समान रूप से वृद्धि होगी। यह कोविड के बाद की दुनिया में चुनौतियां पैदा कर सकता है। महामारी ने दुनिया भर में ऊंचे सार्वजनिक ऋण की विरासत छोड़ दी है। राजकोषीय नीति, विशेष रूप से उभरते बाजारों में, जब इसकी सबसे अधिक आवश्यकता होती है, कार्य करने के लिए कम से कम स्थान होगा।

अंत में, रुपये के लिए क्या निहितार्थ हैं? जिस हद तक क्रिप्टो का विदेशों में खनन किया जाता है, उनके लिए मांग – चाहे लेनदेन या सट्टा उद्देश्यों के लिए – पूंजी बहिर्वाह के समान होगी। बदले में, यदि क्रिप्टो को तट पर खनन करना शुरू हो जाता है, तो वे पूंजी प्रवाह को प्रेरित करेंगे। ये गतिशीलता पूंजी खाते की अस्थिरता को बढ़ाएगी और इस सीमा तक कि ये सीमा-पार प्रवाह पूंजी प्रवाह उपायों को दरकिनार कर देते हैं, वे वास्तव में पूंजी खाते की परिवर्तनीयता को बढ़ाते हैं, जिससे उभरते बाजारों का सामना करने वाली नीतिगत त्रैमासिकता को बल मिलता है।

इसका सीधा असर मुद्रा बाजार पर भी पड़ेगा। जैसा कि 2021 की वैश्विक वित्तीय स्थिरता रिपोर्ट रेखांकित करती है, स्थानीय रुपया-बिटकॉइन बाजार, डॉलर-बिटकॉइन बाजार और रुपया-डॉलर बाजार के बीच एक त्रिकोणीय मध्यस्थता मौजूद होनी चाहिए। नतीजतन, रुपया-बिटकॉइन बाजारों में बदलाव अनिवार्य रूप से रुपये-डॉलर के बाजारों में फैल जाएगा ताकि बाजारों को साफ किया जा सके।

सभी ने बताया, व्यापक क्रिप्टो अपनाने के वृहद प्रभाव जटिल और परस्पर जुड़े हुए हैं। अभी के लिए, क्रिप्टो के लिए सट्टा संपत्ति के रूप में बढ़ते घरेलू आकर्षण के बारे में उचित चिंता है, इसके परिचर नियामक प्रभाव के साथ। लेकिन वास्तविक वृहद चुनौती तब सामने आएगी और जटिल होगी जब गैर-समर्थित निजी डिजिटल मुद्राओं को विनिमय के व्यवहार्य माध्यम के रूप में देखा जाएगा। यही नीति का अनुमान और तैयारी करनी चाहिए।

यह कॉलम पहली बार 19 नवंबर, 2021 को 'ब्रेस अप फॉर क्रिप्टोकरेंसी' शीर्षक के तहत प्रिंट संस्करण में दिखाई दिया। लेखक जेपी मॉर्गन में भारत के मुख्य अर्थशास्त्री हैं। विचार व्यक्तिगत हैं