التحديات النقدية والمالية للعملات المشفرة

ولكن حتى مع احتدام الجدل الجزئي ، هناك تقدير أقل بكثير للعواقب الكلية للعملات المشفرة الصادرة عن القطاع الخاص. ماذا يحدث إذا تطورت العملات المشفرة بمرور الوقت من أصول مضاربة لتصبح وسائط تبادل قابلة للتطبيق؟ ما الذي يعنيه هذا بالنسبة لإدارة السياسات النقدية والمالية وسياسات أسعار الصرف؟ تحاول هذه القطعة وضع قطع الماكرو معًا.

بالنسبة للمبتدئين ، كيف ستتأثر السياسة النقدية إذا كانت العملة الرقمية الخاصة تتنافس مع العملات الورقية؟ فكر في هذا على أنه "دولرة" باسم آخر ، ولكن مع اختلاف جوهري كما هو مذكور أدناه. أمريكا اللاتينية مليئة بالاقتصادات التي أصبحت "دولرة". نظرًا لأن المواطنين المحليين فقدوا الثقة في عملتهم كمخزن للقيمة ، فقد تحولوا إليها وبدأوا التعامل بالدولار الأمريكي من أجل الأمن والاستقرار الذي يمنحه. ما فعله هذا هو جعل السياسة النقدية المحلية غير فعالة ، لأن البنوك المركزية المحلية لا تستطيع تحديد أسعار الفائدة وضخ السيولة بعملة أجنبية. كلما زاد الإحلال بالدولار الأمريكي ، انخفضت فاعلية السياسة النقدية. في الواقع ، كانت هذه الاقتصادات تستورد السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.

سيكون للاعتماد الواسع النطاق للعملات الرقمية الصادرة عن القطاع الخاص كوسيلة للتبادل نفس التأثير إلى حد كبير. وكلما كبرت القاعدة النقدية التي يتم تفكيكها ، كلما كانت السياسة النقدية المحلية أقل فاعلية في الاستجابة لاحتياجات دورة العمل والصدمات الخارجية.

ولكن ما هي احتمالات الاعتماد الواسع النطاق للعملات المشفرة كوسيلة للتبادل؟ تنبع الحجة الفكرية لبيتكوين من الخوف من انخفاض قيمة العملات الورقية من خلال التوسع غير المسبوق في الميزانيات العمومية للبنك المركزي G3 بعد الأزمة المالية العالمية. لذلك ، استبق مؤسسوها المخاوف من التدهور من خلال إصلاح إجمالي المعروض من Bitcoin ، على أمل أن تتطور إلى وسيلة تبادل بديلة قابلة للتطبيق. ولكن على وجه التحديد لأن العرض الكلي غير مرن ، فإن صدمات الطلب تؤدي إلى تقلب كبير في الأسعار. وهذا بدوره يجعل Bitcoin وسيلة تبادل غير مناسبة. بدلاً من ذلك ، تحولت إلى أصول مضاربة.

للتغلب على هذه المشكلة ، تم تقديم "Stablecoins" ، التي ترتبط قيمتها بعملة ورقية من خلال الحفاظ على احتياطيات مكافئة (فكر في نظام سعر الصرف "مجلس العملة"). من خلال توفير قدر أكبر من الاستقرار في الأسعار ، تأمل هذه العملات المستقرة في أن تكون بمثابة وسائط تبادل قابلة للتطبيق ، وقد انتشرت بسرعة في السنوات الأخيرة. هل هذا يشكل خطرا كبيرا على السياسة النقدية؟ سيعتمد الكثير على درجة استبدال العملة.

كما يشير صندوق النقد الدولي ، إذا تم استخدام العملات المشفرة فقط "للأغراض المتخصصة" - التحويلات الضيقة عبر البلاد والتحويلات المالية - والتي يتم تحويلها سريعًا مرة أخرى إلى العملات الورقية المحلية ، فسيتم احتواء الآثار المترتبة على السياسة النقدية.

وبدلاً من ذلك ، فإن ما يخشاه محافظو البنوك المركزية وصانعو السياسات هو تحدٍ وجودي أكبر للنظام النقدي العالمي. في ورقة بحثية صدرت عام 2019 ، أثار برونيرمير وجيمس ولانداو احتمالية قيام شركات التكنولوجيا العملاقة بتشغيل منصات التجارة الإلكترونية العالمية أو الشبكات الاجتماعية التي تصدر عملاتها الرقمية الخاصة لقاعدة عملائها العالمية التي تعمل كوحدة حساب ووسيلة للتبادل على منصاتهم. نظرًا للعوامل الخارجية للشبكة ذاتية التعزيز ، سيكون الاعتماد سريعًا حيث يتم تجميع العملات الرقمية مع البيانات والخدمات الأخرى. سيكون لدينا بعد ذلك احتمال تداول العملات الرقمية على نطاقات كبيرة تتنافس بنشاط مع العملات الورقية.

Brunnermeir et al. يمكن في نهاية المطاف إعادة تنظيم النشاط الاقتصادي العالمي المفترض في "مناطق العملات الرقمية" (DCAs) التي تعمل عبر الحدود الوطنية ، والتي تتميز بعملتها الرقمية الخاصة بها ووحدة حسابها الصادرة عن مالك الشبكة ، مع حجم تقزم الاقتصادات الوطنية. .

كيف سيهدد هذا السياسة النقدية؟ إذا كانت هذه "العملات المستقرة العالمية" الصادرة من القطاع الخاص مرتبطة بعملة ورقية ، فإن مالكي هذه الشبكات لا يزالون لا يديرون بالضرورة سياسة نقدية مستقلة (فكر في "مجلس العملات" مرة أخرى). ولكن إذا اكتسبت هذه العملات المصداقية والقبول بمرور الوقت ، فسيكون هناك كل الحافز لمالكي الشبكات للتحرر من ربط العملات الورقية لتوليد حرية التصرف النقدي.

بمجرد حدوث ذلك ، يتم إيقاف جميع الرهانات مع قيام مالكي الشبكات الخاصة بإدارة السياسة النقدية المستقلة بشكل فعال. من منظور الاقتصاد المحلي ، فكر في هذا على أنه "دولرة" باستثناء أنه لم يتم التنازل عن السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، ولكن - كما يحذر صندوق النقد الدولي - لمالك شبكة معظمة للربح ، والذي قد لا يكون لديه أي حافز لاستخدام السياسة النقدية لتهدئة الصدمات أو إصدار سيولة طارئة عند الحاجة. إن مصير الاقتصادات في الاستجابة للصدمات ، جزئياً على الأقل ، سيكون في أيدي الشركات الخاصة. هذا من شأنه أن يشكل تهديدًا وجوديًا للسياسة النقدية كما نعرفها.

ماذا عن السياسة المالية؟ الآثار المترتبة على ذلك أكثر وضوحا. كلما زاد الإحلال بالعملات الرقمية ، زادت خسارة عائدات السندات التي تتكبدها الحكومات نتيجة احتكار إصدار العملة الورقية. بشكل منفصل ، يمكن أيضًا أن تتأثر الإيرادات المالية سلبًا من خلال زيادة فرص التهرب الضريبي التي يمكن للعملات المشفرة تسهيلها.

إلى الحد الذي يؤدي فيه الاستبدال المتزايد في العملات المشفرة إلى تقليل فعالية السياسة النقدية ، فإن العبء الواقع على السياسة المالية للاستجابة للصدمات الاقتصادية سيرتفع بشكل متناسب. هذا يمكن أن يخلق تحديات في عالم ما بعد كوفيد. لقد ترك الوباء إرثًا من الديون العامة المرتفعة في جميع أنحاء العالم. السياسة المالية ، لا سيما في الأسواق الناشئة ، سيكون لديها أقل مساحة للعمل عندما تكون في أمس الحاجة إليها.

أخيرًا ، ما هي الآثار المترتبة على الروبية؟ إلى الحد الذي يتم فيه تعدين العملات المشفرة في الخارج ، سيكون الطلب عليها - سواء لأغراض المعاملات أو المضاربة - أقرب إلى تدفقات رأس المال الخارجة. في المقابل ، إذا بدأت العملات المشفرة في التنقيب على اليابسة ، فسوف تحفز تدفقات رأس المال. ستزيد هذه الديناميكيات من تقلب حسابات رأس المال ، وبقدر ما تتحايل هذه التدفقات عبر الحدود على تدابير تدفق رأس المال ، فإنها في الواقع تزيد من قابلية تحويل حسابات رأس المال ، مما يبرز معضلة السياسة التي تواجهها الأسواق الناشئة.

سيؤثر هذا أيضًا بشكل مباشر على سوق العملات. كما يؤكد تقرير الاستقرار المالي العالمي لعام 2021 ، يجب أن يكون هناك موازنة ثلاثية بين ، على سبيل المثال ، سوق الروبية-بيتكوين المحلي ، وأسواق الدولار-بيتكوين ، وسوق الروبية-الدولار. وبالتالي ، فإن التغييرات في أسواق Rupee-Bitcoin ستنتقل حتمًا إلى أسواق Rupee-Dollar للأسواق حتى يتم مسحها.

أخيرًا ، فإن الآثار الكلية لاعتماد التشفير على نطاق واسع معقدة ومترابطة. في الوقت الحالي ، هناك قلق مبرر بشأن تزايد جذب الأسر للعملات المشفرة كأصول مضاربة ، مع ما يصاحب ذلك من آثار تنظيمية. لكن التحدي الكلي الحقيقي سوف يظهر ويتفاقم إذا وعندما يُنظر إلى العملات الرقمية الخاصة غير المدعومة على أنها وسائط تبادل قابلة للتطبيق. هذا ما يجب أن تتوقعه السياسة وتستعد له.

ظهر هذا العمود لأول مرة في النسخة المطبوعة في 19 نوفمبر 2021 تحت عنوان "Brace up for cryptocurrency". الكاتب كبير الاقتصاديين الهند في جي بي مورغان. الآراء شخصية